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中报点评王府井600859低谷扩张高峰受

2019/07/23 来源:孝感信息港

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中报点评:王府井(600859)低谷扩张 高峰受益公司今日公布2010 年中报,上半年实现收入67.4 亿元,同比增长27.9%,实现归

中报点评:王府井(600859)低谷扩张 高峰受益

公司今日公布2010 年中报,上半年实现收入67.4 亿元,同比增长27.9%,实现归属母公司净利润2.44 亿元或EPS=0.62 元,同比增长17.3%,其中扣非后净利润为2.43 亿元,同比增长37.39%。

公司中期业绩增速较一季度的高增速(41.93%)明显下滑。从季度经营状况来看,二季度单季公司费用率12.79%,高出一季度1.25 个百分点,拉低整体业绩增速。考虑到下半年公司在京内有2 家百货店开业、京外2 家百货店筹备,我们判断公司可能预提部分费用,以避免业绩出现较大波动。

公司上半年经营状况整体符合预期,新开门店贡献收入增长,公司季度收入增速已经达到08 年初经济危机之前的水平。季度毛利率水平也由09 年4Q 低点的16.69%快速升至102Q 的18.99%。主力门店成都王府井和北京双安商场上半年净利润增长分别达到60.8%和39.4%,表现优异。

分区域来看,由于新开门店因素,华北、西南和西北地区收入增长较快,但未有新门店的中南地区(包括河南、湖北、湖南、广东、广西地区)收入增长仅为15%,略低于我们预期。分业态来看,公司上半年百货毛利率为16.62%,呈稳步上升趋势,我们预计在培育期门店成熟和新门店开业的正反因素制衡下,未来公司毛利率将保持微幅上升态势。

公司延续良好的费用控制:随着新开门店收入增长,公司的物业成本占收入比例下降0.5 个百分点,公司低谷期低成本扩张的战略再一次证明具有远见卓识;此外,公司在北京的扩张分流冗员导致人工成本下降。整体费用率较去年同期下降1.69 个百分点,部分对冲了毛利率下降对业绩的影响。

公司上半年只有14000 股转债转股,考虑到目前正处于低利息期且公司持有大量可变现的北辰实业股票,短期转债偿付对公司不会形成压力,但从长期来看,其有可能成为促使公司释放业绩的因素。

公司 10 年仍处于资本开支密集期+门店培育期间,我们预计下半年开业及筹备的4 家门店产生的当期开办费等费用总计6500 万元,会对短期业绩造成一定压力,但却为11 年及以后的发展提供了坚实基础。我们维持公司 年EPS=1.32 和1.65,根据联证评级标准,给予买入评级。

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